Por Fabrizio Pierallini, fund manager

Para entender por qué en Nemesis Group creemos que estamos bien posicionados para la realidad de la próxima década, debemos repasar primero las distorsiones de la década pasada. La base de esta distorsión fue la supresión artificial de los tipos de interés. Presionar a la baja los tipos de interés se convirtió en una cuestión de política nacional, primero en respuesta a la gran crisis financiera de 2008-2009 y luego a la crisis COVID-19 de 2020-2021. Lamentablemente, creemos que los responsables políticos presionaron los tipos demasiado bajos durante demasiado tiempo, lo que creó distorsiones masivas en los mercados financieros y la economía. Para comprender lo extremo que fue este periodo, piense en los tipos de interés como el precio que se cobra por utilizar el dinero o el capital de otra persona. A lo largo de toda la historia de la humanidad, los usuarios de capital – ya sean particulares, empresas o gobiernos- siempre han tenido que pagar a los proveedores de capital -ya sean prestamistas, acreedores o inversores- por el uso de sus fondos. Solo en dos ocasiones en toda la historia los tipos a corto plazo se han aproximado a cero: en la década de 1930 y en el periodo posterior a 2009; y nunca los tipos a largo plazo han sido más bajos que en la última década. Los mercados financieros mundiales han soportado algunas noticias sombrías, pero han seguido perseverando y prosperando.

Lo sucedido, una breve historia:
En 1997 se produjo un desplome tanto de las divisas como de la renta variable en Asia: Indonesia, Corea del Sur, Malasia y Tailandia, que perdieron una media aproximada del 50% de su valor. A continuación se produjo el impago de los bonos rusos y la posterior quiebra de Long-Term Capital Management en 1998, que estuvo a punto de poner de rodillas a todo el mercado. En 1999, hubo un miedo extraordinario a un posible fallo masivo de los sistemas como consecuencia de los problemas digitales relacionados con el efecto 2000 (Y2K). En 2000 se produjo el estallido de la burbuja tecnológica y la crisis de las elecciones presidenciales del «chad del ahorcado», seguidos por el ataque terrorista de septiembre de 2001 contra el World Trade Center y el colapso de Enron también en 2001. En 2003 tuvimos el inicio de la segunda Guerra del Golfo y en 2007 el colapso de Bear Stearns. En 2008, tuvimos la crisis de las hipotecas de alto riesgo, que provocó la quiebra de algunas de nuestras instituciones financieras emblemáticas y casi llevó al país a una depresión a gran escala. Por último, la pandemia de COVID-19 fue quizá nuestra prueba más difícil, seguida de las crisis geopolíticas entre China y Estados Unidos y las consecuencias de una guerra por poderes en Ucrania.

¿Cuáles fueron los efectos de una política monetaria laxa?
Al reducir el coste del dinero casi a cero, estos tipos de interés artificialmente bajos alimentaron un elevado apalancamiento, proporcionaron capital barato para modelos de negocio especulativos, condujeron a valoraciones absurdamente altas para ganancias potenciales remotas y facilitaron financiación a empresas que prometían trastocar sectores enteros de la economía. En resumen, este entorno recompensó justo el tipo de modelos empresariales que tendemos a evitar por considerarlos demasiado arriesgados o sobrevalorados. Durante la reciente burbuja, 73 empresas del índice S&P 500 cotizaron a un precio récord de más de 10 veces sus ventas, un indicio de exceso nunca visto en la historia del mercado bursátil.

«LA HISTORIA NO SE REPITE NECESARIAMENTE, PERO A MENUDO RIMA».
El gran cambio hacia un entorno de tipos de interés normalizados: Desde marzo de 2022, la política de la Fed ha pasado de mantener los tipos de interés cerca del límite cero a aumentar el tipo de los fondos federales en una serie de subidas desde aproximadamente el 0,25% a partir del 17 de marzo hasta el 4,75% a partir de febrero de 2023 y poner fin a la relajación cuantitativa. Un comentarista del mercado comparó el comportamiento de la Reserva Federal con el cambio de un pirómano a un bombero prácticamente de la noche a la mañana. Por lo tanto, 2022 representó un cambio completo en los fundamentos y el sentimiento del mercado, ya que pasamos de una época de tipos de interés mínimos históricos, burbujas especulativas y máximos del mercado a un periodo de inflación, recesión y un mercado bajista. Aunque dolorosa, esta transformación representa una vuelta a la normalidad esperada desde hace tiempo tras una década en la que la supresión de los tipos de interés infló los precios de los activos, recompensó la especulación y devaluó los fundamentos económicos. Durante ese periodo, especialmente en los últimos cinco años, nuestro enfoque en la durabilidad, la resistencia y la valoración nos dejó fuera de las zonas más calientes del mercado, y aunque aumentamos el valor de los activos confiados a nuestra gestión, nos quedamos significativamente rezagados con respecto a los índices. Entonces, ¿por qué estamos convencidos de que ahora es un momento excelente para invertir? Nuestro enfoque en la durabilidad, la resistencia y la valoración, que hace tiempo que pasó de
moda, ha preparado nuestra cartera para capear el mercado bajista, una recesión y el retorno de la inflación.

Resumen: Ha terminado definitivamente una década de distorsiones provocadas por unos tipos de interés históricamente bajos. Aunque dolorosa y volátil, acogemos con satisfacción esta vuelta a la realidad económica y a un entorno monetario normalizado. Durante esta década de dinero gratis, la especulación se ha visto recompensada en los últimos 15 años. Empresas con características fundamentales para nuestra disciplina de inversión a largo plazo -como balances conservadores, modelos de negocio probados a largo plazo, una mentalidad de rentabilidad sobre el capital y disciplina de gastos- pasaron drásticamente de moda. Lo que está ocurriendo hoy es positivo para el largo plazo de nuestras economías. Los ahorradores están cobrando de nuevo y los especuladores han quedado fuera